GAN 市場規模はどのくらい？

GANは、アメリカのオンラインカジノ事業者向けにバックエンドソフトを提供しています。コロナ禍で実物カジノが閉鎖され、代替需要としてオンラインカジノが急成長していることは理解できますが、本質価値を8月12日にリリースされた、Canaccord Genuity Annual Growth Conference資料から考えてみました。

米国オンラインカジノ事業は2020年に2.3bnから成熟時に30bnに成長すると予想されている。うち、GANパートナーシェア x Rev Shareをかけると、ベースケースで13.6bn x 20% x 5% + 17bn x 30% x 6%= 440mm。

成熟時、Rev Share以外のサービス売上が25％とすると、合計売上は590mm。利益率はadj.EBITDA margin 40%に、EBITとの差額が10mmとすると、EBIT 226mm。EBIT marginは38%で、競争力あるBtoBのSaaS事業がスケールした状態としては妥当だと思います。成熟時のPER 15.4xとすると、本質価値は2.6bn、一株あたり$83（現在$23）。

会社資料では成長スピードが記載されていませんが、市場成長率30％とすると、10年で成熟し、株価リターンは年率14％見通し。

市場成長初期なので、シナリオ幅は広くなってしまいます。弱気シナリオでは、アップサイドは$30までしか見えません。